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诞生不过十余年的主动ETF，如今正逐步在市场上崭露头角。

国海证券分析师李杨认为，当前国内ETF规模仍在高速扩张，但股票型，尤其是行业主题类ETF当前规模增速不断放缓，产品明显转向宽基化，以指数增强为代表的主动ETF可在宽基指数的基础上增强收益，未来发展空间可观。

美国ETF市场概况

主动ETF诞生于2006年的美国，彼时美国ETF规模开始进入高速扩张阶段，市场主流的ETF产品类型已较为完善，市场开始寻求产品的差异化发展。

分析师指出，从2023年产品收益风险表现来看，主动ETF的收益分布更加集中，波动水平明显低于被动ETF产品。

主动ETF产品1年期波动率平均为18.69%，被动ETF产品同期平均波动率为24.38%。无论是1年期、3年期还是5年期的平均收益和夏普比率，主动ETF的表现均优于被动ETF，表现出更强的获取收益能力。

从基金资产类型侧重来看，规模存量上股债类占比基本一致，股票类新发节奏加快：

增量方面，整体主动ETF的新发速度从2016年开始明显加快，2023年占比提升明显。新发主动ETF的资产类型相对更加侧重股票类，截至2023年10月31日，股票类主动ETF新发数量为93，同期债券类新发数量为52。

同时，分析师还观察到，美国主动ETF集中度较为集中，尤其是前两名JP Morgan和Dimentinal主动ETF管理规模均在700亿美元以上，市占率在20%以上。

不过，自2010年以来，美国主动ETF管理人集中度稳定下滑，当前TOP10机构集中度维持在80%以上。

总体来看，得益于产品管理的逐步放开，主动ETF从上市流程、持仓披露和创新品类等方面获取了不同的驱动力，产品规模在2016年后开始快速提升。

国内主动ETF现状

对比国内来看，中国市场的主动ETF产品开发较晚，仅有股票指数增强产品，主要跟踪中证500、沪深300等指数。

国内目前的主动ETF仅有股票指数增强策略ETF类型，出现时间较晚，第一只产品为国泰沪深300增强策略ETF（561300），该产品也是目前国内规模最大、唯一一只超10亿元的指增ETF（11.42亿元，截至2023/12/31）。

从管理人格局来看，当前共17家机构参与到指增ETF市场中，其中国泰基金管理规模合计14.68亿元，市占率达22%。

从产品跟踪标的来看，指增ETF标的指数集中在中证500和沪深300中，宽基指数占主要。

分析师还强调，两大市场主动ETF的运作机制有所不同。

中国要求主动ETF持仓明确披露，每日盘前需要在基金官网和上交所披露申购赎回清单（PCF）。同时设置了净值实时跟踪，每15秒更新一次了ETF参考单位基金净值（IOPV），以便于投资者估计ETF交易价格是否偏离了内在价值。

相比之下，在2019年的Rule 6c-11中，美国SEC进一步降低了ETF的准入门槛，并且设置了新的信息披露规则，允许ETF通过“自定义篮子”的方式披露持仓信息，主动ETF可实现T+1披露。

分析师认为，主动ETF本身是在基准指数的基础上设计差异化策略，寻求超越指数的收益，但若基金持仓完全面向市场公开，则容易出现投资抢跑、策略被复制的问题。

从基金规模来看，中国主动ETF产品整体规模处于下滑阶段，但宽基ETF规模不断扩张，而指增产品走势相反。

同步对比指增ETF、场外指增基金和宽基ETF产品的规模，整体指增产品规模有所下滑，宽基ETF规模上行，相反的规模走势在大盘指数产品上表现得最为明显。

以沪深300和中证1000指数为例，跟踪沪深300指数的宽基ETF2023年以来规模明显提升，但指增相关产品规模整体小幅下降；以中证1000为代表的中小盘指数产品，2023年内规模出现下滑。

不过，如果从收益来看，规模缩水的中小盘指增ETF的收益表现相对优势明显，2023年指增ETF日度胜率均在50%以上

与规模变动趋势相反，指增ETF在收益表现相对场外指增基金表现出了明显的优势，尤其是在中证500和中证1000等中小盘指数中。2023年中证1000相关指增ETF平均超额收益达6.4%，同期同指数场外指增基金平均超额收益为4.24%。

与此同时，指增ETF的收益集中度相对更高，在中小市值类型指数上的收益表现均高于场外指增基金和宽基ETF产品。

计算2023年指增ETF的日度胜率与日度平均超额收益，指增ETF的胜率均在50%以上，体现了主动管理策略产生超额收益的能力；日度平均超额方面，中小盘指增ETF产生超额收益的能力相对更强。

对于指增ETF收益表现与规模扩张趋势不一致的状况，分析师认为，这主要是由于当前投资者交易需求居多，与指增ETF产品投资特征不匹配所致。

我们认为，指增ETF相对较好的业绩与不及预期的规模扩张间，反映出了这类产品与场内投资者当前的需求特征的差异。

由于当前投资者交易需求居多，指数增强策略的收益兑现相对长期，因此良好的业绩并不能对产品规模形成明显驱动；此外指增ETF起步时间较短，当前规模和流动性均较小，偏好短线的投资者更倾向于传统宽基ETF。

中国ETF产品结构固化 主动ETF成新蓝海

分析师认为，参考海外市场，目前中国ETF基金产品已经临近结构固化阶段，尽管国内ETF规模仍在扩张，但股票型，尤其是行业主题类ETF当前规模增速不断放缓，产品明显转向宽基化。主动ETF有望迎来快速增长期，以指数增强为代表的主动ETF是蓝海领域：

当前国内ETF规模仍在高速扩张，但股票型，尤其是行业主题类ETF当前规模增速不断放缓，产品明显转向宽基化，以指数增强为代表的主动ETF可在宽基指数的基础上增强收益，未来发展空间可观。

分析师相信，指数化浪潮持续下，ETF产品将迎来差异化发展：

当前主动权益基金规模走平，指数增强基金的规模则持续上行，其背后的逻辑是市场进入存量博弈时代，产品需求开始转型。

主动ETF产品当前规模较小，但实际相比宽基ETF和场外指增基金具有明显的长期超额收益优势，有利于机构形成差异化布局。

本文主要观点来自国海证券李杨（S0350522070001）撰写的研究报告，有删节