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过去两年，可谓私募股票基金经理的“黯淡时刻”。

但在诸多黯淡的业绩中，董承非管理的私募产品业绩“力压群芳”。

虽然他的产品也是2022年中这样“挑战时刻”成立的，但产品大部分时间的净值保持在1元面值以上。这在如今年份已经是凤毛麟角。

用金融工具对冲了近两年，低仓位了近两年的董承非在农历岁末会重新加仓股市么？他对经济、对房地产持何观点。

去年初预测得到验证

董承非回顾了2023年初睿郡资产的预判。当时的年度报告主要涉及两个话题，其一就是能源革命。

当时董承非的结论有两点：

第一， 由于2022年传统能源的价格非常高，这个高企的趋势不可能持续。

第二，原来新能源和传统能源基本上在两个各自维度上发展，2023年-2024年新能源会慢慢进入存量替代阶段。

现在回看2023年，传统能源的价格出现下跌，基本上符合预期。新能源对旧能源替代的增量也在增加，这使得过去一年中国火电市场增速处于弱增长态势。

煤炭原油仍有机会表现

董承非同时认为，最新数据是显示，2023年中国光伏的装机量远超市场预期，2024年水电风电能够满足新增的电力需求。

在此他大胆预测，未来一年火电可能呈现略显负增长趋势。 

映射在股票市场上，虽然上游的煤炭原油类上市公司因价格下跌，导致基本面数字下滑，但这类公司的估值实在太低。叠加这类公司分红比较高，股价表现较为抢眼，特别是在今年开年以来上游的资产表现强劲。

对房地产偏“乐观”

董承非指出：睿郡资产对中国房地产市场走势属于偏乐观预期。

他认为，房地产市场对于中国经济重要性不言而喻，是中国绝对的支柱产业，整个产业链占了中国GDP比重将近1/4，也是居民一个重要的财富载体。

中国居民基本上将超过一半的财富投资在房地产上面，因此对于对产业链上下游的影响举足轻重。同时，房地产价格对于居民信心、消费意愿，也有着关键性影响。

过去几年，二三四线城市的居民可以体会到房价下跌，今年一线城市的居民对下跌将体会得更明显。

所以他认为，目前中国房地产处于“最后的调整”阶段。

反观股票市场里的房地产板块，连续4年下跌，港股房地产板块指数远远跑输远远跑输市场宽基指数。

新房是“前瞻信号”

董承非分析称：资产价格的调整有两种模式，其一是阴跌模式，其二是快速出清的模式。对于房地产市场，睿郡资产倾向于后者出现的概率更高。

放在全球市场，董承非认为，日本楼市属于阴跌模式，调整时间跨度非常长。

反观次贷危机下的欧美，由于快速出清，则演绎出不同的房地产调整模式。

董承非进一步预计，2024年中国商品房（住宅）销售中枢或将落在9-11亿平米的面积中枢。

他称受到卖方研究的启发，发现东北三省的房地产市场，自2018年期销售面积开始下滑，先于全国市场调整，在2023年已有企稳迹象。

他预期，新房销售永远是一个先导前瞻性的指标，值得重点关注。

他还透露，睿郡资产对房地产走势有如下预判：

其一，地产销售大概率在2024年见底企稳；

其二，由于投资的滞后性，2024年地产对上下游的压力依然存在；

其三，只要没有明显的负面情况，后续经济新旧动能的切换会告一段落；

其四，从基本面的角度看，这应该是重大的基本面改变；

其五，资本市场如何反应，关键在于风险溢价。

主观多头策略有望告别“痛苦”

董承非还预计，上述逻辑一旦落实，会传导到资本市场，并更多的反应为投资者信心的回升。

具体来讲，如果房地产的新房销售建立企稳，主观多头基金经理对于基本面共识就会变多。 

这改变了过去两三年让主管多头基金经理痛苦的重要原因。

他还觉得2024年开始，经济周期会往上走，不确定的无非是强度大小。

而随着，经济复苏，市场信心可能也会逐渐恢复。如果行业共识增多的话，将给主观多投策略“打气”。

他还提示，过去14年，公募基金的中位数收益率跑赢沪深300指数10年，这或许证明专业的管理人是可以在这样的市场有超额收益的。

历史的借鉴

董承非还提示，资本市场的涨跌从来很难判断。

但有一个结论可能确认，就是目前指数确实是低位。

从风险溢价（PE的倒数-无风险收益率）的角度来讲，这个指标处于历史次高位。这说明投资者的机会成本在下降，市场对于不确定性有很高的“预期”。

他认为，全球股市有两个时期可以作为当下中国投资者的借鉴：

其一是美国在上世纪70年代“漂亮50”资产带来的启示；

其二是中国2007年大牛市的历史启示。

具体来说，美股在上世纪70年代经历了核心资产从泡沫到解离的行情，2017年-2023年A股的走势可以与之类比。两个市场的核心明星标的完全一样，都是非常优质的上市公司，ROE指标较高，也就是赚钱能力强。

而此后美股70年代也经历了包括：经济增长降速，大企业强者恒强，行业集中度提升；经济见底回升，企业盈利数据强劲；流动性较为宽裕，机构投资者占比提升。

两国此前都经历了炒题材炒概念的阶段——最终回归到企业的质地进行投资。

纵观美股70年代里的十年，市场企稳以后，美股走出了历史上最大的一轮小票行情。

再看如今的A股，也似乎出现一个“新特征”：基本面越差的板块表现越好，离机构视野越远的板块表现越好，市场风险偏好似乎在提升。这些和历史都是相映射的。

再来看资金来源。两国在不同时期的股票市场的推动，均由机构投资者不断长大并成为主导。公募基金在A股市场，从最初不到5%的话语权，最终涨至如今40%的占比话语权，即是例证。

行情如何演绎？

董承非预计，未来市场行情如何演绎，取决于以下几个关键点的表现：

1、经济会如何孕育新兴产业？

2、新兴产业的孕育和发展时间多长？

3、有没有一批小企业将从小长大？

4、市场风险偏好会提升吗？

5、市场的风格是否可能发生转换？