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1月31日周三，美国财政部公布了季度再融资方案，连续第三次提高了长债的季度发行规模，这也意味着未来一个季度长债拍卖规模将达到历史新高。

美国财政部在声明中表示，付息国债融资规模将保持与11月份相同的增长速度，每月二年期和五年期增加30亿美元，三年期每月增加20亿美元，7年期每月增加10亿美元，这也意味着两年期和五年期的发行规模将创新高。

到4月，五年期国债拍卖金额预计将达到700亿美元同比涨幅为63%，刷新两年期及以上债券拍卖规模的记录。

花旗集团利率策略师William O’Donnell曾表示，目前美债“供应增加的速度和幅度绝对史无前例”。

O’Donnell指出，10月以来美债收益率急剧下降说明目前市场有足够的需求来吸收不断增长的供应，“但如果通胀不能继续取得进展，市场对降息的希望逐步破灭，美债的供应将变成一个问题，同时还可能会加速通胀上涨。”

分析师普遍认为，美债供应的增长是由联邦预算赤字（包括现有债务利息支出增加）以及美联储每月缩减600亿美元美债（QT）共同驱动的。

美国财政部当地时间1月11日公布的报告显示，美国联邦政府2024财年第一季度财政赤字超过5000亿美元，同比增长21%。其中12月赤字达1290亿美元，同比暴增52%。

财政部也同时指出，在下周的所谓季度再融资发行中，将发行1210亿美元较长期债券，包括3年期、10年期和30年期国债，明年之前不太可能再增发国债，预计一季度后债券发行增速将开始放缓，这也让一直担心美债供应激增的投资者松了一口气。

但中信期货认为，一季度融资需求调减缓解市场供给担忧，但二季度融资需求下降主因财政收支的季节性，并不意味着财政前景改善。从最新中长期赤字融资需求预测变化来看，仅反映一季度财政收支预测变动的小幅影响，中长期赤字前景不容乐观。

而在债务发行管理上，中信期货指出，尽管财政部给予市场不再增发附息国债（即定期支付利息的长期国债）的定心丸，但附息国债净供给增加的事实或仍有待市场消化：

2024年一季度将带来3180亿美元的中长久期附息国债净供给，二季度继续提升至4470亿美元。附息国债净供给提升下，期限溢价仍有被继续推升的可能。

二季度融资预期面临的不确定性更高

中信期货在报告中指出，二季度融资需求下降因为财政收支的季节性，中长期赤字前景不容乐观：

二季度是美国的税收大季，因四个主要纳税日 4月15日、6月15日、9月15 日、12月15日有两个均落在二季度，尤其是4月15 日为上一年度个人所得税缴纳最后截至日期，因此美国二季度的财政收入远高于其他季度。

而财政支出的季节性并不显著，因而财政赤字或盈余情況跟随财政收入呈现二季度赤字较低或出现盈余的季节特征，二季度的融资需求也因此较低。

具体到债务净融资结构上，二季度融资需求下降主要反映短期国库券 (T-Bi11s）净供给的变动。2000 年以来，除2020、2023 年外，二季度T-Bills 均为净偿还，2000-2019年，二季度T-Bills净偿还-1110 亿美元。

与此同时，中信期货指出债务净融资的结构将使得美联储ON RRP一季度继续下行，二季度回升，准备金二季度或才实质下降。

华尔街见闻此前提及，二季度融资预期面临的不确定性更高，除了上述原因外，还有一个不确定因素：美国国会通过780亿美元规模税收减免法案的前景，若议案获批将导致财政赤字急剧恶化。 财政部的预测并未考虑到这一点。

上述税收法案被称为Wyden-Smith议案，于将近两周前由国会参众两院的税务委员会领袖提出。Wrightson ICAP的首席经济学家Lou Crandall在本周稍早发布的报告中指出，该议案是一大摇摆因素，目前无法判断它会不会获批。Crandall预计，二季度的净借款为4100 亿美元，季末的现金余额为 7500 亿美元。