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1）信用利差处于历史低位：当前信用利差为2016年以来的1.4%分位数水平，预计触底反弹后小盘优势即将消退；

2）小盘因子赔率处于-1倍标准差：近期小盘因子赔率迅速下行，降至-1倍标准差位置，发出看空信号；

3）小盘因子拥挤度高于+1倍标准差：小盘风格在持续强势两年多后，当前的因子拥挤度已高于1倍标准差，应当警惕其交易风险；

4）小盘因子择时三标尺综合得分为-1.8：根据综合打分结果设计的大小盘轮动策略长期跑赢中证全指，当前小盘因子综合得分为-1.8，策略指向大盘风格；

5）综合来看，模型推荐的风格为：质量、低波、动量。

① 当前信用利差处于历史低位。在报告《信用利差与大小盘轮动》中我们提出，小型公司通常被认为具有高杠杆和高现金流不确定性，具备更高的违约风险，因此从逻辑上与信用利差存在内在联系。图表1~3从中美市场验证了两者之间的显著关系，可见在信用利差触及低点之后，小盘因子超额均有显著回撤。

③ 小盘因子拥挤度高于+1倍标准差。根据风格因子多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均构建拥挤度指标，并进行标准化计算。小盘风格在持续强势两年多后，当前的因子拥挤度已高于1倍标准差，应当警惕其交易风险。

④ 小盘因子择时三标尺综合得分为-1.8。以±0.5和±1为阈值，将因子赔率、趋势、拥挤度得分划分为-2/-1/0/+1/+2五档，三个标尺的得分加总即为当前风格因子的最终打分。根据综合打分结果设计的大小盘轮动策略长期跑赢中证全指，当前小盘因子综合得分为-1.8，策略指向大盘风格。

•  小盘风格处于低赔率-强趋势-高拥挤度状态，建议低配

•  价值风格处于低赔率-强趋势-中高拥挤度状态，建议标配；

•  成长风格处于高赔率-弱趋势-中低拥挤度状态，建议标配；

•  质量风格处于高赔率-中等趋势-低拥挤度状态，建议超配；

•  低波风格处于高赔率-强趋势-中高拥挤度状态，建议超配；

•  动量风格处于高赔率-弱趋势-低拥挤度状态，建议超配；

综合多个维度来看，当前模型推荐的风格为：质量、低波、动量。