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羲融善道ESG总监姚嘉骏对此文有贡献

COP28气候大会的前夜，由旨在促进全球ESG投资发展的全球可持续投资联盟（The Global Sustainable Investment Alliance ，GSIA）在今年11月29日出版期待已久的《2022年全球可持续投资回顾》（The Global Sustainable Investment Review 2022，以下简称“报告”）。

对于构建一个符合商业规则的可持续发展逻辑来说，这份千呼万唤始出来的报告为何如此受到瞩目？

这份报告为什么重要？

《报告》是GSIA第六次发布的双年报告，该报告较为完整地统计美国、欧洲、澳大利亚&新西兰、加拿大以及日本发达地区的ESG投资管理规模。因此，由于其数据完整性，因此GSIA发布的回顾报告被各大主流机构引用，从而反映全球ESG投资发展趋势。

自两年前GSIA发布《报告》以来，全球ESG投资市场发生了巨大的改变。其中包括在今年6月份，国际可持续准则理事会（ISSB）发布了其首批准则IFRS S1 和IFRS S2，促进全球ESG信息披露的统一；欧盟以及美国等国家和地区的金融监管机构加大监管力度，严厉打击ESG基金“漂绿”行为；以及部分国家的党派之争影响了投资者对ESG投资的信心等等。

在争议和质疑声中，在发达国家和地区的ESG投资规模又会呈现什么样的表现呢？这是报告能够回答的问题。

美国的“倒退”

发达地区ESG投资管理规模呈现出明显的区域差异，是这份《报告》的主要发现之一。全球ESG投资管理的市场规模为30.3万亿美元；除了美国市场之外，自2020年起，其他国家和地区的ESG投资管理规模增长20%；澳大利亚、新西兰和日本是ESG投资管理规模占总资产管理规模比例持续增长的地区及国家；企业参与及股东行动（corporate engagement and shareholder action，也可称为尽责管理）超越ESG整合法（ESG integration），是目前最常用的ESG投资策略。

从投资规模来看，相较于《报告》罗列的全球ESG投资管理规模35.3万亿美元数据，《报告》提到的全球ESG投资管理规模约为30.3万亿美元，规模下跌了14%。

下跌的理由有两个，第一个原因是因为全球可持续投资联盟调整了针对美国市场的ESG投资规模统计方法论，修订后的方法论将不统计表面上使用了ESG整合投资，但是并未进一步提供其关注的ESG标准（例如生物多样性、人权）的资管机构。第二个原因则是因为宏观环境原因，有部分美国资管机构管理的ESG基金规模以十亿，甚至是万亿美金的趋势下降。

为了保证数据的可比性，全球可持续投资联盟在数据呈现上会单独罗列美国的ESG投资管理数据。例如如果排除美国数据，其他国家和地区的ESG投资管理规模占总管理规模的比例指标会从《2020年回顾报告》提到的35.9%逐步上升至37.9%。

而如果考虑了美国ESG投资规模数据，那么该数据将从35.9%下跌至24.4%。

 图 1 2016年~2020年全球ESG投资资产概览（单位：十亿美元）

值得注意的是，《报告》的数据统计口径是除了日本使用截至2022年3月31日的数据，其他资产的数据都是截至2021年12月末。这意味着《报告》并未包含2022年以及2023年全球ESG投资规模的变化。根据晨星（Morningstar）的统计数据，2022~2023年度美国ESG投资规模呈下降趋势。因此，如果该趋势继续保持的话，在下一版的《报告》中，预计会看到美国市场ESG投资规模有进一步缩减的可能性。

图 2 2020年第四季度至2023年第三季度美国ESG基金规模变化（信息来源：晨星）

在其他市场，欧洲、澳大利亚&新西兰以及日本的ESG投资管理规模均有不同程度地上升，其中日本，澳大利亚&新西兰的ESG投资规模呈明显上升趋势，其2020至2022年的增长幅度分别达到59%和30%，而2014年2022年复合增长率分别达到30%和15%。

ESG投资规模的增长离不开政策监管端的发力，以及投资人对ESG投资的关注度。

举例而言，在政策监管方面，澳大利亚&新西兰的监管机构已经针对ESG金融产品该如何避免宣传过程中出现的“漂绿”行为发出指导意见。另外，新西兰政府对储蓄养老金计划提出了要求，要求他们将化石燃料产业的投资标的从投资组合进行排除，并要求养老金计划必须制定ESG投资政策。而在客户需求方面，根据《报告》引用的数据显示，83%的澳大利亚人希望他们的银行账户和养老金能够以负责任和道德的方式进行投资。而在新西兰，62%的受访者表示他们的投资对世界产生积极影响非常重要。

图 3 2014~2022年各地区以当地货币计算的ESG投资资产增长情况

在策略方面，利用投资人权利和影响力为客户和利益方增强长期收益的尽责管理是目前最常用的ESG投资策略。这反映了排除法（Exclusionary Screening）在推动企业转型的局限性。

因为就算采取排除法的投资机构不投资煤炭、天然气或者涉及军火制造等行业企业，市场上总有投资人愿意投资这类企业赚取投资收益。而且这类投资人还不一定重视ESG理念，并不推动企业和社会的可持续转型。因此，有越来越多例如净零资产管理者倡议以及气候行动100+等致力于促进资管机构开展企业参与及股东行动的市场倡议，要求资管机构运用股东的权利，推动被投企业开展气候转型。

图 4 2016~2022年ESG投资资产策略规模

中国市场变化

虽然《报告》并未系统性地统计中国ESG投资规模数据，但是依然可以引用其他市场报告以此了解中国ESG投资市场的规模变化。

根据《2023中国ESG发展白皮书》的统计，截至2023年三季度，国内ESG公募基金的累计管理规模达到2650亿元，与上年同期相比下降了10%左右。ESG类公募基金规模占总公募基金规模的比重不足1%，与国内股票型以及混合型公募基金相比，ESG类公募基金数量及规模占比仅为4%。规模下降的理由离不开宏观经济形势的变化，也不离开ESG投资一直面临的问题，其中包括可比、一致的ESG数据的缺失、ESG评级方法论仍需完善、长期资金的缺失等。

图 5 ESG主题公募基金规模变化（2005-2023）

而近些年来国内监管机构从监管以及资金端发力，稳步助力国内ESG投资做大做强。在监管端层面，2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确提到“推动更多央企控股上市公司披露ESG专项报告，力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”，进一步推动国内上市企业ESG信息披露数量；

同年6月，原银保监会发布《关于印发银行业保险业绿色金融指引》，要求大型银行、保险资产管理公司等机构在投融资流程中关注客户的ESG表现；而在资金端方面，全国社保基金在2022年9月出台的《全国社会保障基金理事会实业投资指引》明确提到“践行可持续投资理念，加大对 ESG 主题基金和项目投资，将环境、 社会、治理等因素纳入实业投资尽职调查及评估体系”。同年11月，全国社保基金ESG投资组合正在面向国内公募基金公司招标，共有国内20多家头部公募参与。

而在投资策略上，国内也涌现了一批呼吁投资机构开展尽责管理的倡议文件。2022年9月，中国保险资产管理业协会发布《中国保险资产管理业ESG尽责管理倡议书》提出机构投资者“监督并积极参与被投资公司ESG管理，关注影响被投资公司业务战略的环境气候和社会方面的相关风险，并建立应对机制”;2023年7月，中国气候联合参与平台（CCEI)正式宣布启动，CCEI旨在通过促进机构投资者发挥参与被投企业及尽责管理影响力，以推动中国企业绿色低碳高质量转型的投资者合作机制，目前有安本集团、博时基金、大成基金等26家大型机构投资者作为成员单位加入CCEI平台。

ESG投资还能如何发展？

全球可持续投资联盟首次在其《报告》提到一系列扩大ESG投资的政策建议，其中包括：

• 出台更多有利于ESG投资的政策，引导更多公共和私人资金流向气候以及生物多样性保护领域；
• 强化全球ESG投资监管的一致性；
• 加强ESG数据的透明度、可得性以及可比性。

以上政策建议反映了尽管近两年ISSB出台了ESG信息披露的全球基准，但是监管机构在落实ISSB发布的准则方面仍有一定距离，市场参与方也并没有准备好开展实质性的气候分析工作，以及披露范围3的温室气体排放数据。而金融监管者打击ESG基金“漂绿”行为也催生了因为不同监管机构出台不同的监管措施导致监管分裂，从而增加金融机构的合规成本问题。