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随着通胀、就业现降温迹象，近期市场降息预期高涨，全球资产疯狂起舞，这究竟是大狂欢前奏还是一场镜花水月，将在今夜迎来“关键验证”。

周五（12月9日）21：30，将公布的美国11月非农就业报告，经济学家普遍预计劳动力市场将继续降温：新增就业较上月有所反弹，失业率基本持平，工资通胀同比小幅放缓，劳动参与率持平前值：

非农新增就业人数将达18.5万，罢工因素预计带来4万的增长；

失业率与前一月相同，维持在3.9%不变，劳动参与率保持在62.7%不变；

时薪增速同比上月的4.1%放缓至4%，环比从上月的0.2%加速至0.3%；

需要注意的是，就业增速重新加速主要是好莱坞和汽车行业罢工工人回归所致，剔除这一因素来看就业整体稳定放缓。过去三个月，就业人数平均增长了20.4万，远低于2022年同期的34.2万，不过过去12个月的失业率仅上升了0.2个百分点达到3.9%，高于今年早些时候的水平，仍是经济强劲的标志。

主要投行对11月新增非农人数的预测依旧分歧巨大，包括摩根士丹利在内的20家大型投行最低预测13万，最高预测是高盛的23.8万。失业率与时薪同比增速的预期值相差不大。具体如下：

高盛宏观交易策略主管Josh Schiffrin指出，周五非农就业报告对全球市场是一个非常重要的数据，报告中的所有部分都很重要（新增就业、失业率和工资），失业率尤其值得关注：

如果报告强劲，近期的市场走势将发生逆转，并减少对经济放缓的担忧，市场可能会将三月份降息的几率重新定价为50%。

如果报告全面疲软，市场可能会延续近期走势，甚至可能会开始考虑美联储可能在1月降息或者是3月降息50个基点。

就业增速重新加速 但罢工工人回归是主因

经济学家预测中值显示，11月美国新增非农就业有18.5万，较10月的15万加快增长。如果考虑到汽车行业和好莱坞罢工结束带来的4.13万增长，11月就业增长料将放缓。

其中，制造业就业可能更加疲弱，建筑业就业方面面临一些压力；零售业和休闲业增速开始放缓，此前公布的ADP报告显示休闲和酒店业就业人数三年来首次下滑。

具体来看，近期发布的一系列劳工数据都显现出劳动力市场放缓迹象：

与非农数据相吻合失业金申领情况显示，11月25日当周首次申请失业救济人数有所上升，持续申请失业救济人数升至约两年来的最高水平；

尽管近几个月“小非农”ADP与非农相互“打脸”，但11月ADP再次不及预期，工资增速创两年多来新低；

标普11月制造业PMI就业指数连续第二个月下降，服务业PMI增速创下2022年10月以来最弱，ISM制造业就业人数也大幅下降；

对于11月非农报告，野村证券指出，非农增长可能呈现放缓趋势，商业调查就业指标已经下降，申请失业金情况也表明招聘放缓。不过，受罢工汽车工人和演员回归的推动，11月就业增长将加速至19.5万，罢工因素预计带来4万的增长。

值得一提的是，最乐观的投行之一高盛预计，11月份非农就业人数增加23.8 万人，远远高出普遍预期，汽车业和好莱坞罢工工人的返工可能增加多达3.8万就业人数。（罢工工人在家庭调查中被算作就业人员，因此他们重返工作岗位不会影响失业率的计算）。

失业率料维持不变 4.0%将触发“萨姆规则”

作为衡量经济衰退的失业率也值得关注，经济学家普遍预计失业率将在3.9%-4.0%之间。如果失业率达到4.0%，将触发“萨姆规则”，预示着经济陷入衰退。

萨姆规则(Sahm Rule)指出，当三个月的平均失业率从前12个月的低点上升0.5个百分点时，经济就处于衰退之中。今年4月的失业率低点为3.4%，9月和10月的失业率分别为3.8%、3.9%，如果11月份的失业率为4.0%，这意味着三个月平均失业率为3.9%，从而触发经济衰退。

值得一提的是，近几个月来，劳动力需求出现放缓，短期失业率似乎略有上升。JOLTs职位空缺创下6.6%的降幅，找到工作的人数（基于家庭调查总量）下降。失业平均持续时间有所上升，续请失业金脱离近年低点，与此同时裁员人数也在逐渐增加。

此外，从至关重要的薪资来看，工资增速持续放缓，平均时薪将环比增长0.3%，同比增长4%，但较2022年3月5.9%的峰值大幅下降。

值得一提的是，工资增长达到可持续水平对于降低通胀率至关重要，因此任何更明显的变化都可能引起市场反应。当试图衡量供求关系时，价格可能是最准确的方法，工资增长大幅放缓预示供求关系正回归正轨。

美联储降息何时会来？

互换合约定价显示，目前市场预计，未来12个月，美联储至少合计降息125个基点。

一些美联储的观察人士认为，联储下周的货币政策会议将继续保持利率不变，接下来的下一步行动将是降息。一些人认为，美联储官员并没有强烈反对明年宽松的预期，因为这与他们认为政策最终宽松走向一致。

不过，安联投资管理高级投资策略师Charlie Ripley警告称：

美联储的行动仍将取决于其看到的实际数据，而不是遵循预先确定的路线。这意味着如果数据不支持美联储放宽政策的理由，那么交易员对美联储明年多次降息的预测就不能保证会实现。

从劳动力市场的发展来看，我们已经看到了一些放缓的趋势，但可能还没有达到美联储希望看到的程度。地平线上最大的风险是工资压力持续升高，劳动力市场持续紧缩。

野村指出，如果非农符合预期，可能会支持美联储最近的鸽派转向。劳动力市场的温和表明，目前的政策利率水平可能具有足够的限制性，而更高的失业率和稳定的工资增长表明通胀压力有所缓解。尽管劳动力市场还没有大幅下跌，持续的温和为官员们考虑明年开始降息留下了空间。

对劳动力市场相当乐观的高盛，基于“软着陆”的假设，预计到2024年第四季度才会首次降息，届时美联储将每季度降息一次，每次25个基点，直到 2026 年第二季度，美联储基金利率最终将达到 3.5%-3.75%，较上一轮周期的中性利率更高。

市场怎么走？超预期和前月向上正修最危险

对于美股来说，过于强劲和过于疲软的数据来说都是灾难，高盛在报告中指出：

>25万：标普至少下跌50个点

20万—25万：标普下跌25—50个点

15万—20万：标普下跌/上涨25个点

5万—15万：标普反弹100个点

<5万：标普下跌50个点

渣打银行分析师Steven Englander补充指出：

从市场角度看，新增就业人数大于21万和前月数据向上修正（概率 20%）可能是最危险的结果，这将迫使市场重新评估美国经济放缓的速度和美联储降息的速度。在1月31日的 FOMC 会议之前，还有一次非农数据公布，该报告很难糟糕到足以在1月或3月的会议上提出降息。此外，如果1月份公布的数据也很强劲，市场很可能会在定价3月份重新小幅加息。

总而言之，现在经济“坏消息”就是市场“坏消息”，无论是4%的失业率（美国衰退），还是明显异常的就业人数（高于25万/低于5万），美股都可能遭受打击，美债、黄金乃至比特币也将迎来关键的考验。