工银瑞信刘伟琳：印度股市没有太大泡沫，A股中小市值风格占优可能会持续一段时间
如果你的持仓跟这几个品种半点不沾边，今年的收益大概率很惨淡。
但站在当下，更多人的疑问恐怕是：都涨这么多了，现在还能追吗？
上周，我与工银瑞信的基金经理刘伟琳聊了聊，很有收获，跟大家分享分享。
刘伟琳是中国人民大学金融工程博士，2010年加入工银瑞信，目前担任工银瑞信指数及量化投资部投资副总监，管公募快十个年头了，经验非常丰富。
在管产品一共13只，包括跟踪沪深300、中证1000、国证2000、中证传媒、港股通高股息、港股通科技、新能源车电池等标的的指数基金。
还有一只工银印度市场，这是国内仅有的两只投印度股市的QDII基金之一，截止今年三季度末，基金规模11.42亿元。
12月4日，印度股市再创历史新高，印度Sensex30指数今年涨幅超过8%，近十年涨幅超过200%，而且连续八年录得正回报。
印度股市的长牛羡煞A股股民，但很少有人知道，孟买交易所1875年就成立了。1875年换一个说法，是“清朝光绪元年”。
很多国人对印度的印象只停留在宝莱坞、软件外包、种姓制度等碎片化信息上，印度资本市场的发展甚至包括印度这个国家，国内投资者都算不上熟悉。
·印度经济的发展阶段要落后中国一、二十年，目前仍处于高速发展阶段。
·相较于其他金砖国家，印度本身资源较为匮乏，优势产业在金融、信息技术、消费和能源，制造业比较薄弱，但印度一直在倡导印度制造，加速基础建设，未来可能会从中国承接一部分低端产业。
印度人口已经超过了14亿，平均年龄只有28岁，人口结构呈现金字塔形，无论是劳动力占比还是抚养比，印度的人口结构都非常健康。
预计到2035年-2040年，印度的劳动力占比才会达到高点，在此之前，印度拥有庞大的劳动力储备，有潜力接力中国成为下一个高速发展的国家。
·从受教育水平来说，印度在1995年之后有了明显进步，种姓制度的陋习在逐步改善，印度高等教育的入学率在近十几年间翻了6-7倍。
·印度的劳动力成本依然非常便宜，印度一个IT工程师的工资大概相当于英国工程师工资的六分之一。
·印度是一个英语国家，与西方国家的交流融合非常顺畅。
·莫迪的政策对印度经济起到了正面作用，印度所处的国际环境也比较有利，在国际关系上算是游刃有余。
·从2003年到现在，外资基本保持净流入态势，但2022年流出较为明显，原因可能与美联储加息有关。
·除了外资，印度的内资也在不断涌入，印度本国投资者对印度经济保有信心。
·今年下半年外资有小幅流出，背后可能是美债收益率居高不下，对新兴市场资金产生了虹吸效应。但考虑到美联储加息接近尾声，后续资金可能回流。
·目前印度股市的远期PE大概在20多倍，处于过去五年均值偏下位置，并不算贵，但确实也不便宜。
·这几年，除了2020年因疫情导致印度股市跌破负两倍标准差，其余时间基本很难跌破负一倍标准差。
总体而言，刘伟琳认为，印度经济和股市比较健康，并没有太大的泡沫。
印度的孟买交易所1875年成立，当初资本市场的设计就借鉴了西方发达市场。
而且印度股市的交易主体以机构投资者为主，除去非流通股股东，机构投资者的占比超过一半。
当然，股市能稳步上涨，最核心的支撑还是来自经济基本面。
2002年以来，印度GDP平均增速在7%左右，在世界主要经济体中居于前列，企业盈利收入持续增长。尽管印度的通胀水平在5-6%左右，但相对经济增速来说，通胀压力并不大。
如果你想投资印度，接下来需要关注的是明年四月的印度大选。
刘伟琳认为，目前莫迪的支持率仍处在较高水平，民众对他的执政理念和执政思路比较认可，连任的概率比较高。
但退一步讲，即便莫迪没有当选，也不太会影响印度未来的长远发展。因为历史的发展潮流是不可逆的，莫迪如果落选，也是因为民众更认可竞争对手的发展理念和政策设想。
“从当下的视角，出现这种风险事件的概率并不高，但如果确实有黑天鹅，反而会是一个不错的投资机会。”
目前国内跟踪印度市场的基金只有两只：“工银瑞信印度市场人民币”和“宏利印度股票”，
两只基金的区别在于，工银这只是FOF基金，跟踪中信证券印度ETP指数，持仓是海外的印度主题ETF，这些ETF在不同国家上市交易，比如美国、欧洲、日本等等，基金经理会根据ETF的规模和成交量确定权重。
关于基金净值曲线与业绩基准之间的差距，刘伟琳解释，除了汇率因素的干扰，短时间大量资金申购也会致使基金净值与业绩基准出现偏差。
例如，每当印度股市快速上涨，就会吸引投资者大量申购，但因涉及换汇以及一系列流程，这笔钱真正投到海外ETF还需要几天时间，这种时差就会导致基金净值跟不上指数。
另外，两只基金的管理费和托管费都不便宜，这里涉及到QDII运作的特殊性。
国内的指数基金已经有一套成熟的机制，但一只QDII从前期调研、发行、估值、交易、结算、核算，与原先的机制完全不同，作为先行者势必要踩过很多坑。
“比如，前期我们要考虑是不是直接去印度开户，要去研究印度的监管制度和法律法规，要跟各个市场的交易所打交道，跟海外的交易对手打交道。
再到交易层面，怎么把国内的钱投出去，不同国家的汇率怎么进行核算，又如何体现在投资者成本中，类似这些估值的问题、头寸的问题、成本确认的问题、系统架构的问题，都是新问题，要见招拆招。”
因此，相较于个人投资者去海外开户、换汇，考虑海外投资的各种限制，担心投出去的钱回不来，QDII确实能给投资者节省时间与精力，还不占用个人的外汇额度。
A股竟然有这么强势的指数，在微盘股面前，连纳斯达克都被比了下去，更不要说沪深300和上证指数。
最近十年，微盘股指数累计涨了18倍，年化42%，历史最大回撤48%。
同期沪深300累计涨幅42.8%，年化6%，历史最大回撤46.7%。
刘伟琳提到，微盘股指数自带反转效应，一旦某只股票涨到一定幅度，指数会将股票剔除，等到估值回落再重新纳入。这种编制方法就好比开了外挂，普通指数很难跑赢。
此外，今年的市场环境正好给微盘股提供了躁动的土壤。
前两年核心资产涨太多，还债之路漫漫，资金不愿意流入机构重仓股。
相较而言，微盘股的机构含量很低，在如今这个存量博弈市场，微盘股更容易被炒起来。
中国资本市场的“传统技能”就是容易过热或过冷，尽管微盘股有过热趋势（比如炒作风潮都外溢到了北交所），但刘伟琳判断，中小市值风格占优的情况可能还会持续一段时间。
因为存量博弈看不到任何改善的迹象，除非大盘股业绩反转。但在经济持续的磨底过程中，预期企业盈利大幅改善并不现实。
未来，判断A股是否会出现风格切换，需要密切关注两个指标：一是是否有增量资金入场，二是政策是否有超预期发力。
高分红的股票，相当于一个短久期资产，在资产荒的背景下，能提供5%股息率的股票是一个非常不错的选择。
尤其是随着中国经济进入高质量发展阶段，无风险收益率可能会继续走低，高分红股票的价值愈加凸显。
另外，高分红股票大多集中在资源型行业或者成熟型行业，这类企业的供给比较受限。
资源天然具有稀缺性，在碳中和的背景下，资源型企业不能随意增加资本开支，账上囤积了不少现金，有能力也有意愿进行现金分红。
“这些经营稳健的企业，分红收益上比债券要高，久期又比成长股要短，这是我们看好红利资产的原因。”
考虑到A股与H股的溢价，同一家公司在两地上市，A股的价格要高于港股，
如果同股同权地进行分红，因为港股价格低，港股的分红率会更高，投资者能拿到的股息率也就更高。
刘伟琳建议，根据投资偏好的不同，偏向稳健风格的投资者可以考虑将红利指数作为底仓，而偏好高风险高回报的投资者，可以考虑港股科技板块，比如AI、智能驾驶、创新药等等。
除了上述提到的印度基金、港股红利基金、港股通科技基金，刘伟琳还管理一只跟踪国证新能源车电池的基金。
上游的碳酸锂价格更是雪崩，从57万元/吨的高位飞流直下，一路跌到现在的13万元/吨，期货价格更是跌破了10万元/吨。
对于锂电池的前景，刘伟琳直言，这个行业已经从成长行业变成了周期成长行业。
尽管还保持20-30%的增速，估值分位数也跌到了极低水平，但市场开始怀疑未来的成长性，认为出清还没有完成，整个周期见底的过程比较痛苦。
周期行业的出清，往往伴随着尾部小企业的大幅减产、停产甚至破产，而龙头企业具备规模优势，成本更低，如果能熬过这个阶段，会在下一轮周期中占据更多的市场份额。
刘伟琳判断，市场情绪有时候会走向过冷的极端，现在锂电池板块向下的空间可能已经不太大了，尽管行业尚未完成出清，但股票通常会提前作出反应，明年锂电池也可能会有机会。
今年是指数投资爆发的大年，作为指数投资专家，刘伟琳相信，未来指数基金作为一种种类较多、费率低廉的投资工具，将会越来越受到投资者欢迎。
对普通人来说，能用的工具已经非常丰富，从各行各业的行业主题指数基金，到跟踪海外不同国家的QDII，再到各种Smart Beta基金，足以满足个人资产配置需要。
如果对市场没有明确判断，定投宽基指数是不错的选择。但定投需要一些小技巧，比如可以将超过GDP增速一定水平作为止盈目标。
从中短期来看，刘伟琳更看好的品种包括A股科技板块，比如AI、创新药、智能驾驶，
此外还包括红利风格和中小市值风格，对印度市场保持相对乐观，对日股和港股表示谨慎乐观，但对美股持相对谨慎的态度。
在其看来，美国经济超预期的韧性有偶然因素，比如财政发钱对消费的刺激，但这种刺激的效用是递减的，超额储蓄总有花完的一天。
现在美国信用卡的违约率已经开始上升，高通胀高利率对经济的负面影响“虽迟但到”，美国经济明年不一定会那么好。
刘伟琳将参加12月17日由华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的第六届「Alpha峰会」，有兴趣的小伙伴可以点击报名，或通过下方海报扫码报名。
注：投资观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，也不代表产品未来具体配置方向。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。提及的工银印度基金为基金中基金，主要投资于境外跟踪印度市场的相关基金（包括ETF），力争实现对印度股票市场走势的有效跟踪；本基金长期平均风险和预期收益率高于混合型、债券型基金和货币市场基金；本基金为全球证券投资基金，除了需要承担与国内证券投资基金类似的市场波动风险之外，本基金还面临汇率风险等海外市场投资所面临的特别投资风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读产品法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，投资须谨慎。
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