在周期底部“抱团取暖”，大北农拟控股傲农生物
在行业底部，两家养猪企业间出现“A收A”的剧情。
12月12日晚间，大北农（002385.SZ）发布公告称与傲农生物（603363.SH）签署《战略合作意向协议》，其计划投资不超过6亿元收购傲农生物下属的优质资产。
同时，大北农还与傲农生物的控股股东厦门傲农生物科技集团股份有限公司（下称“傲农投资”）签署了《投资合作意向协议》，计划通过增资扩股的方式取得傲农投资不少于51%股权。目前傲农投资持有傲农生物30.56%的股份，为傲农生物第一大股东。
傲农生物创始人吴有林曾任职大北农福建事业部，随后于2011年选择创业成立傲农生物。在今日大北农董事长邵根伙致大北农和傲农生物全体员工的公开信中，邵根伙将与吴有林的关系定义为“互为兄弟、战友、老师”。
在这一背景下，大北农与傲农生物的战略合作还有一层为后者纾困的意味。
今年三季度末，傲农生物资产负债率高达89.41%，仅次于处在破产重整阶段的*ST正邦（002157.SZ）。
以2022年生猪出栏量计，傲农生物和大北农分列上市猪企中第五和第六，但单位成本相较头部的牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）仍有较大差距，这意味着每卖一只猪傲农生物和大北农要亏的更多，因此二者选择在行业寒冬中选择“抱团取暖”也不奇怪。
只是这笔合并交易最终能否成行仍有不确定性，二级市场在公告发布次日对二者的反应不一。
12月13日，大北农高开低走，全天收跌4.02%至6.44元/股；傲农生物则收涨0.25%至8.16元/股。
傲农生物的困境
一度被视为养殖业黑马的傲农生物过往扩产有多激进，如今就有多“狼狈”。
2020年时，傲农生物的生猪出栏量仅有134.63万头，但到了2022年，这一数字就增至518.93万头，排在上市公司第五名。
不过伴随傲农生物的是在2021年猪周期见顶后逐渐扩大的亏损。2021年至今年前三季度，傲农生物分别录得净亏损15.20亿元、10.39亿元和22.79亿元。
在猪价四季度无明显起色的情况下，傲农生物今年全年亏损风险高企，存在明年被”戴帽“的风险。
同时，傲农生物的流动性也愈发捉襟见肘。
截至今年三季度，流动负债达到115.55亿元，但流动资产仅有42.07亿元，流动比率和速动比率分别进一步降至0.36和0.14，作为对比2020年同期傲农生物还能达到0.7和0.43。
今年7月，傲农生物曾抛出一份定向增发不超过2.61亿股募资17.78亿元的方案，但在今年9月经过上交所第二轮问询后还未有结果。
流动性危机之下，傲农生物一边减产一边出售亏损的子公司股权。
傲农生物相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，今年以来公司已陆续关闭了偏远地区的一些落后产能。
除此之外，将严重亏损子公司的部分股权转让给控股股东也是傲农生物应对的方式之一。
12月8日，傲农生物一口气将8家子公司的部分股权转让与控股股东傲农投资，这8家子公司均从事严重亏损的生猪养殖业务，前10个月8家公司合计巨亏3.63亿元。傲农生物在公告中表示“鉴于公司自身资金情况原因，公司采取以‘稳’为主的保守经营策略，将子公司部分股权对外转让”。
傲农生物相关人士也对信风（ID：TradeWind01）确认，上述交易有利于减亏并降低上市公司的负债率。
但由于8家子公司净资产均为负，将部分股权转让给傲农投资也会相应降低傲农投资的净资产，影响对傲农投资净资产的审计。
信风（ID：TradeWind01）询问傲农生物相关人士，将子公司部分股权转让给傲农投资与大北农入股傲农投资的交易是否有关联，对方表示否认。该人士同时表示，对傲农投资的定价还要看后续的资产评估情况。
频频出手的大北农
近年来，流动性相对优于同行的大北农频频出手收购上下游资产。
去年1月11日，大北农公告称，计划13.2亿元收购湖南九鼎科技（集团）有限公司（下称“九鼎科技”）30%的股权。并且大北农与九鼎科技实控人杨林和九鼎科技签署了框架协议，就未来继续收购九鼎科技剩余70%股权达成框架性约定。框架协议显示，大北农计划分两期在2025年之前完成后续股权收购事项。
彼时大北农寄希望于通过收购九鼎科技承接后者在湖南省的客户群，巩固自身在饲料业务上的巨大优势。
但大北农之后公告表示，由于第三方机构审计的九鼎科技2020年和2021年的净利润与净资产，相较九鼎科技提供的未审数据差异较大，部分数据账实不符，无法满足第三方审计机构出具无保留意见的审计报告的要求，大北农就此多次与交易对方沟通调整交易作价但未果。
随后在2022年8月，大北农与九鼎科技实控人杨林对簿公堂，后者起诉大北农要求其支付第二笔股权转让款并支付违约金。
最终在2023 年12月，大北农公告表示在收购九鼎科技一案的纠纷中二审败诉，并已经完成对九鼎科技30%股权收购的工商变更。
或是由于对九鼎科技的收购动作不太顺利，此次大北农入主傲农生物采取了“迂回”的方式，协议条款中也处处透着谨慎。
公告显示，大北农计划通过增资控股的方式取得傲农投资不少于51%的股权，并由此间接获得傲农生物的控制权。拟定的增资交易对价将由双方根据尽职调查、审计、评估结果，双方公平商议后确定。
信风（ID：TradeWind01）致电大北农相关人士询问增资扩股的具体方式和交易对手方，对方仅表示后续达到披露标准会进行披露。
大北农与傲农生物的交易另涉及资产转让。大北农计划投资金额不超过6亿元，以现金的方式投资或收购傲农生物旗下资产，具体标的由双方协商确定。
值得一提的是，上述大北农与傲农投资、傲农生物的两笔交易仅签订意向协议，有效期为九个月，若在到期之前未签订正式协议则意向协议终止。
大北农还在风险事项中提示，傲农投资历史上没有按照上市公司标准经历过审计，资产负债情况比较复杂，审计结果存在较大不确定性，若发现对大北农重大不利情况，则增资投资交易可能终止。
若交易最终成行，两家相加的生猪产能将超过1千万头，按各大上市猪企2022年生猪实际出栏量比较，两家合计产能将超过正邦科技跃居至行业第四，较排在第三的新希望仅差不到300万头，但相较超6000万头的牧原股份仍有较大差距。
而规模几乎是猪场实现降本的必要前提。截至目前，大北农的生猪养殖成本在18-19元/公斤左右，远高于行业龙头牧原14-15元/公斤水平。这一定程度上也能解释今年第三季度，产能前二的牧原和温氏股份实现盈利，排在老三的新希望甚至都未能盈利。
至于大北农能为傲农生物带来多少流动性，由于增资的交易价格还是未知之数，因此还不明朗。现实是作为买方的大北农自身的财务状况也仅是比同行好。截至今年三季度，大北农的流动负债合计达到151.4亿元，但流动资产约为128.8亿元并不足以覆盖，资产负债率63%也为近十年最高。
另外值得注意的是，由于大北农与傲农生物均涉及饲料与生猪养殖业务，因此交易还涉及同业竞争的问题。信风（ID：TradeWind01）询问大北农相关人士是否有资产置换计划，对方未回复。
