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欧美央行“放鸽”之际，日本央行要“放鹰”了？市场普遍认为，日本央行将在2024年继续“特立独行”下去。

日本央行将于12月19日宣布今年最后一次政策会议结果，市场普遍认为本次会议日本央行不会调整货币政策，将基准利率维持在-0.1%，将10年期国债收益率将维持在0%左右，但会后日本央行的发言或“偏鹰”，会与市场继续交流退出负利率政策的可能性，给市场一定“心理准备”。

近期，市场预期正因为日本央行一、二把手的鹰派发言发生了明显转变，超20%的分析师认为，日本央行最早将于明年1月开始逐步退出超宽松货币政策，与此同时，超过80%的经济学家预计日本央行将在明年年底前取消负利率。

大和证券首席经济学家Mari Iwashita称，他认为植田和男最好在本月向日本央行领导层发出指令，让他们开始考虑取消负利率政策，并提前告知市场。

前日本央行行长候选人、东京大学经济学教授Tsutomu Watanabe表示，“机不可失，失不再来”，如果这一次植田和男不能迈出实现货币政策正常化的这一步，他可能找不到任期内更合适的时间点了。

东京瑞穗银行首席市场经济学家Daisuke Karakama表示，作为唯一一家还在实行负利率政策的主要央行，在美联储转向后，日本央行的政策空间将非常紧张：

日本央行可能会强调，其他央行的政策不会影响他们自己的政策。但我认为，如果可能的话，他们会希望在美联储开启降息周期之前采取正常化措施。

那么市场“捉摸不透”的日本央行会再给市场送上一份年末“大礼”吗。

日本央行年底不会“急于加息”？

植田和男近期在国会发言时表示，“从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度，如果加息的话有多种选项可以用于调整政策利率”。此番言论中的“年底”二字让市场进一步押注日本央行可能在12月“有所行动”。

在当前的处境下，日本央行“任重道远”：一方面结束长期的负利率政策势在必行，通胀持续升温已经让日本国内出现了不满的情绪，另一方面，贸然结束负利率也存在风险，日本国内经济可能会受到冲击，日元和日债收益率可能面临新一轮市场压力。

分析师普遍认为，植田和男将维持负利率，不会在今年年底“急着加息”。行长和副行长的言论是为了让全球市场为明年日本央行货币政策正常化做好准备，现在判断12月和明年1月加息的预期为时过早。

但可以确定的是，日本央行已经释放了提前告别“负利率时代”的信号，最早今年年底或明年年初投资者就会看到历史性加息。瑞穗研究与经济学家技术和日本央行前货币政策负责人Kazuo Momma表示：

我们认为，日本央行应该会和市场充分沟通，从这里开始，日本央行——就像美联储和欧洲央行一样——将继续保持高度透明度，以便市场能够充分按照其货币政策的方向进行定价。如果日本央行能够确认工资上涨的持续趋势，预计日本央行将在 4 月份结束负利率，并在 2024 年晚些时候小幅上调短期利率。

汇丰在报告中指出，日本央行喜欢“突袭”市场，但在年底退出负利率还是太早了，他们会等到明年确认工资-通胀的关系后再行动。

日本央行最具“挑战性”的时期来了？

分析师指出，日本央行近期同市场交流退出负利率的原因主要有两点：①日本通胀持续位于高位；②美联储比市场预期的更为“鸽派”。

问题1：通胀水平可持续吗？

从日本经济数据来看，一方面，日本通胀2%的水平是否可以持续仍有争论，另一方面，日本制造业PMI降至2月以来的最低水平，制造业的疲软对日本经济来说不是好消息。

随着日本通胀超过日本央行2%的目标已有一年多时间，近期，部分日本通胀指标已高于美国，10月日本的综合CPI同比为3.3%，高于美国的3.2%，同时，日本央行近期对日本企业的问卷调查也显示，企业对3-5年后的通胀预期与涨价预期仍然处于高位。

有观点指出，日本此轮通胀或许并非暂时性的，日本央行有必要对相对顽固的通胀有所作为，也有观点认为，日本通胀走势仍存在不确定性，2024年的“春斗”结果比较重要。 

瑞银在报告中指出，现在判断工资与物价之间的正反馈关系是否牢固确立还为时过早：

事实上，2024财政年度的春季工资谈判甚至尚未开始，这些谈判从一月份开始，但许多公司，尤其是小公司会一直持续到夏季。

工会联合会Rengo将在明年3月至7月间公布七次统计谈判结果，第一次谈判结果将在3月17日公布。

问题2:若通胀水平可持续，日本央行何时动手？

野村也在最近的报告中指出，他们预计日本央行将在明年1月结束负利率政策，而放弃YCC政策的时间将相对较晚，直到他们可以判断2%的通胀水平可以持续，而在野村看来，春季劳资谈判将帮助日本央行判断工资-物价已进入良性循环，预测YCC将在2024年二季度取消：

要确定日本央行退出负利率的可能时间要困难得多，日本央行在这方面没有提供前瞻性指导，但我们认为，日本央行应该先退出负利率政策后，再退出YCC，日本央行将保留YCC，以便投资者对加息预期过于乐观时作为市场稳定的“后招”。

野村在报告中指出，有三点原因使得他们提前了日本央行退出负利率政策的时间，包括：

1）日本央行行长植田和男12月初的国会发言时指出从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度。虽然上没有具体说明什么会使日本央行的工作更具挑战性，但我们猜测这一评论表明，日本央行已经积累了大量数据证明工资-物价螺旋式上升的良性循环形成。且有报道显示，企业在2024 年越来越愿意提高工人工资。我们认为，这一项目可能会增加收集到的有关工资和价格之间出现螺旋式上升的数据。

2）日本央行副行长冰见野良三也暗示，日本央行可能很快就会结束负利率政策，退出负利率政策对日本经济的影响相对较小。如果处理得当，退出负利率将有足够的可能性获得积极的结果，广泛的家庭和企业将从工资和价格之间的良性循环中受益。

3)市场格局的变化，自两位日本央行官员发表备受关注的言论以来，日本长端利率已经上升，美元兑日元汇率下跌（美元走弱，日元走强）。这种市场反应很可能是过度的，但如果市场长期利率的上升以及美元/日元汇率的下跌使工资-价格螺旋式上升看起来更加确定无，那么日本央行就能在一定程度上缓解退出当前宽松政策可能带来的冲击。

12月以来，市场定价2024年内美联储或更早降息。分析师认为美联储的降息时期也是决定日本央行退出负利率的重要因素：

目前，日本央行超储当中负利率所对应的部分(Policy-Rate Balance)仅占4.5%，比起对存量的影响，更多是边际上的影响。我们认为负利率的实际意义相对有限，即便退出负利率，日本的隔夜利率也仅会上涨10bp左右，负利率的存在更多是象征作用。

我们认为日本央行或希望在本轮通胀周期中结束现有的负利率制度(即在美联储降息前完成退出负利率)。