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随着全球通胀持续大幅下降，全球货币政策将在2024年迎来转折。

高盛首席经济学家Jan Hatzius在本周一发布了一份报告《大型去通胀》（The Great Disinflation），对2024年全球主要经济体货币政策进行展望：

• 美联储：最早明年3月开始降息，3月、5月和6月连续降息3次，每次降息25个基点，下半年还有两次降息，2025年三次季度降息；
• 欧洲央行：明年4月进行首次降息，连续降息175个基点，2025年初利率水平将从目前的4%降至2.25%；
• 英国央行：最早明年6月开始降息，连续下调225个基点，2025年中期利率水平降至3%左右；
• 其他经济体：汇率压力缓解，下调拉美新兴经济体墨西哥、秘鲁和智利降息预期，但亚洲新兴市场印度和印度尼西亚可能提前降息，澳大利亚和新西兰也可能更早地降息。

具体来看，Jan Hatzius指出，今年以来全球通胀持续大幅下降，几个主要央行可能更早、更激进地降息：

对疫情后通胀大幅飙升的经济体(不包括日本在内的十国集团加上新兴市场提前加息的经济体)进行平均计算，我们估计过去三个月的核心通胀率折合年率为2.2%，11月份仅为1.3%。

美联储货币政策预期转变尤其突然，鲍威尔表示希望在通胀降至2%之前“提前”降息。Jan Hatzius指出：

我们认为2.5%的核心CPI是一个门槛，11月CPI和PPI的数据表明，核心CPI通胀最早将在2024年2月达到2.5%，然后在5月进一步降至2.1%。由于2月份的数据在很大程度上根据3月中旬发布的CPI和PPI来预测，预计3月20日至21日的FOMC会议将进行首次降息，并至少连续三次降息25个基点，分别在3月、5月和6月。

但在核心PCE接近2%的情况下，75个基点的降息使利率保持在4.5%至4.75%的水平，较FOMC对长期利率的中值估计高出200个基点。因此在下半年还会有两次季度降息，2024年总计五次降息，2025年将有三次季度降息，2025年9月利率将降至3.25%至3.5%。

我们对未来几个季度利率的看法与市场定价相同，原因是住房通胀放缓；然而在2024年中期之后，我们的预测比市场还要激进，我们对经济和就业更加乐观，在预计2024年实际GDP为2.0%，到2024年第四季度失业率将小幅下降至3.6%，而这将要求FOMC放慢降息速度。

相比美联储，欧洲央行、英国央行表态更强硬，这意味着开始降息的时间将稍晚，高盛指出：

欧央行更有可能在4月份开始降息，但由于欧洲通胀更为疲弱，经济增长也明显放缓，因此我们预计将连续降息175个基点，从目前的4%降至2025年初的2.25%，接近当前市场的定价。

在英国，由于通胀更高，降息可能会晚一些开始，预计在明年6月进行首次降息，并预计从5.25%连续下调225个基点至2025年中期的3%，低于市场定价。

其他经济体方面，高盛指出，由于美联储降息将缓解汇率压力，降低了墨西哥、秘鲁和智利等拉美经济体的降息预期。但提前了印度和印度尼西亚等亚洲国家的降息预期，澳大利亚和新西兰也可能提前降息。

此外，Jan Hatzius认为，稳健的经济增长、急剧下降的通胀、宽松的货币政策和较低的长期利率，将共同利好风险资产，因此股票和信贷策略师都大幅上调了回报预期：

如果我们对经济前景的乐观预测是正确的，那么金融环境还有进一步放松的空间，这将强化对2024年“金融条件增长脉冲”（FCI衡量金融条件对经济增长的影响）的支持，我们可能进一步上调已经高于共识的增长预期。