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摘要

1）线索一：目前主要指数处于历史最低PB水平，后续市场分化主要取决于预期盈利增速

市场PB估值分位数来到历史后1%区间；历史经验看，后续市场兼具弹性和持续性。历史经验看，在市场估值处于历史后5%的时间中，后续市场短期分化只取决于预期利润增速；长期看，低估值+高增长方向延续性更强。从最新的各行业明年预期净利润增速看，电子、军工、化工、计算机等方向的预期净利润增速更高。

2）线索二：历次市场底部的指引 

历次市场底部的第一波主要来自“超跌反弹”，持续时间5周左右。拉长到季度看，成长风格在市场企稳反弹2季度后的整体收益率更高，具体行业包括社服、食饮、医药等消费+传媒、电子、计算机等TMT行业。

3）线索三：顺周期方向已出现盈利拐点，大盘价值方向性价比更高

一方面，最近一段时间，小盘优于大盘，成长价值均衡，核心原因或是流动性问题，而非对悲观经济预期的定价。小盘、成长风格的共振，大盘、价值的共振往往较为明显；但近期小盘明显跑赢大盘，而成长价值相对均衡，表明市场或主要反映流动性逻辑，而非对经济的预期。

另一方面，弱经济相关指数 VS 强经济相关指数并未明显分化，但高经济相关方向的利润增速优先改善，并且外资对顺周期方向的持仓意愿更强；在盈利增速和外资持仓两方面影响下，后续顺周期、以及“超跌”的大盘价值方向或成为后续市场主线。 

市场底部反弹的若干线索

线索一：目前主要指数处于历史最低PB水平，后续市场分化主要取决于自预期盈利增速

市场PB估值分位数来到历史后1%区间；历史经验看，后续市场兼具弹性和持续性。我们计算了历次上证指数PB水平进入后1%后，未来1、2、3和6月的涨跌幅。整体看，当市场进入后1%的历史分位后，后续市场涨跌幅均为正，且随着时间推移，涨跌幅持续上行，持续性较强。

在市场估值处于历史后5%的时间中，后续市场短期分化只取决于预期利润增速；长期发展，低估值+高增长方向延续性更强。3月维度下，市场的主要分化来自于预期净利润增速的高低，高低估值间未来各股涨跌幅的分化差别较小。12月维度下，低估值+高增速优势明显，表明随着时间推移，低估值有助于增强行情延续性。 

从最新的各行业明年预期净利润增速看，电子、军工、化工、计算机等方向的预期净利润增速更高。

线索二：历次市场底部的指引

历次市场底部的第一波主要来自“超跌反弹”，持续时间5周左右。除了2020年3月和2021年9月，每一次市场的底部反弹均有明显超跌反弹迹象。从历史经验看，市场企稳前2月的跌幅对未来行情的预见性最好，并且“超跌反弹”的持续性往往为5周。

从过去1个月及2个月的各行业涨跌幅看，电新、食品饮料、地产后周期、非银等方向的前期跌幅较大，后续“超跌反弹”的概率较大。

拉长时间看，成长风格在市场企稳反弹后的收益率更高，主要行业包括消费+TMT。在经历5周的超跌反弹后，市场会出现明显风格间分化。拉长到2个季度的时间，市场在底部企稳后，成长风格往往占优。行业层面，社服、食饮、医药等消费行业，以及传媒、电子、计算机等TMT 行业在市场底部反弹后往往有较好表现。

线索三：顺周期方向已出现盈利拐点，大盘价值方向性价比更高

9月以来，成长价值相对均衡，大盘明显跑赢小盘。历史经验上，小盘、成长风格的共振，大盘、价值的共振往往较为明显；但近期小盘明显跑赢大盘，而成长价值相对均衡，表明市场或主要反映流动性逻辑，而非对经济的预期。

高经济相关方向的利润增速优先改善，并且外资持有顺周期方向资产的意愿更强，或成为后续市场主线。目前，弱经济相关指数 VS 强经济相关指数并未明显分化，但高经济相关方向的利润增速优先改善，并且外资对顺周期方向的持仓意愿更强。在盈利增速和外资持仓两方面影响下，后续顺周期、大盘价值方向或成为后续市场主线。

从最新的外资持仓风格看，大盘价值边际持仓意愿优于大盘成长，小盘价值的持仓持续改善，意味着外资相对看好价值风格。外资对经济高相关性行业的相对持仓在上升，顺周期、大盘价值风格的方向或成为后续市场主线。