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开年市场调整，高股息一枝独秀。当大盘跌惨，创业板创新低时，业绩亮眼的高股息策略备受市场关注。

从2023年1月1日迄今，红利指数走出了明显的上升趋势，同期沪深300下跌14.01%，而红利指数上涨6.75%，不仅远远跑赢大盘，还跑赢了创业板指，科创50和深综指等市场上主要宽基指数。

但高股息策略能否延续？1月开年后，市场的主要问题是什么？申万宏源策略团队对这些问题做了研究与解答。

对于开年后市场的问题，分析师认为方向和结构和此前的预期不同，赚钱效应偏弱，行情期待不高，导致险资成为主导力量，是本轮高股息行情的重要原因：

1、市场普遍认可的春季行情逻辑尚未确立。历史上，春季行情的典型驱动力有三种：

（1）暂时无法证伪的经济乐观预期(典型是 2013 年)；

（2）改革预期驱动（典型是2014和2015年）；

（3）公募(典型是 2021年)和外资(典型是 2017、18 年)增量资金驱动。

目前，市场对情形1和情形3的期待不高，政策预期修复的关键窗口在2月，也尚未到发酵乐观预期的时间窗口。

2、资金供需上，保险资产配置调整（2024 年继续强调高股息底仓）成为主导的资金力量。

实际上，2024年初险资增量资金按部就班，而险资主导年初A股结构，是其他资金力量偏弱的结果。公募基金存量博弈+短期集中调仓减仓；2024年初外资资产配置调整，没能持续流入A股。

3、海外风险偏好回落，也压制了A股科技成长行情的展开。

如今，站在全年视角，分析师依然长线看好高股息策略。原因在于：一方面，2024年上市公司分红比例提升仍是趋势，中特估平稳推进+合理分红是资本运营活动的前提，有稳定分红预期的公司可能增加。另一方面，2024年债市可能出现严重资产荒，无风险利率的下行幅度可能超预期。

但另一方面，分析师认为“高股息策略”的内部分化也需要区分，且十分重要。可以按照三类资产类别划分中短期的进攻性，其中前两者相对更有机会，延续性主要看“动态高股息”：

（1）中期能够期待稳中有升的方向，应该是稳定分红预期，受到业绩波动影响小的高股息核心行业和标的。

（2）中期的进攻性，则来自于“动态高股息”。

这两类资产，中期可能持续受益于无风险利率的进一步下行。

这里的“动态高股息”值得关注，分析师的定义为：“分红比例由低到高，稳定分红预期从无到有”。其实也就是要求基于“高股息”框架内，去寻找具有成长性的方向：股息本身的变化，变成了衡量“成长性”的标准。

（3）短期高股息赚钱效应的扩散方向，部分是有基本面回落压力的静态高股息。

在这些方向进攻后，赚钱效应扩散难免物极必反，后续可能有调整压力；而当市场总体转向进攻，春季行情窗口，市场大概率会有新的进攻方向。

本文内容主要来源：申万宏源证券研究报告《高股息也会有分化——申万宏源策略一周回顾展望(24/01/01-24/01/06)》，分析师：傅静涛 A0230516110001，黄子函 A0230520110001，部分内容有删减。