商业世界网

核心观点：

1、我们过去40年行之有效的投资逻辑发生变化。曾经你只需要知道股债的相关性它是逆转的，可惜从2021年开始到现在，股票跌，债券也跌。

中国很可能是全球唯一主要市场里，股债的收益率还是负相关的。

2、我们现在正在处于一个波动率急剧上升的时期。

美国股市的回报率正在进入高波阶段，也就是说它产生泡沫化，以及泡沫化之后出现黑天鹅似暴跌的概率正在增加。

3、在一个正常年份，只要流动性上升，全A股指就上升。一直到2023年，尽管流动性在不断上升积累，但是A股的走势却是反方向的走。

这意味着我们的animal spirit，就是凯恩斯所说的动物精神在缺失。

4、2023年可转债走的非常棒，所以并不觉得就没有机会了，2023年后几个月我没有一个月是亏钱的。

5、我们对于明年A股的点位展望是略低于3000到3500，大致跟2023年一致。

6、我现在有国债，跑得非常好。我有高股息高分红，跑得也非常好。这是2023年开始做的，今年继续。

1月14日，思睿集团首席经济学家在洪灝中国首席经济学家论坛年会上，作出了对未来美国和中国市场的投资展望。

洪灝，思睿集团合伙人、首席经济学家，曾历任交银国际研究部主管，中金公司首席全球策略师，并曾在花旗集团、摩根斯坦利等国际金融机构的伦敦、纽约、悉尼办公室工作。

洪灝曾担任CFA (特许金融分析师) 品牌代言人，曾被《亚洲货币》杂志机构投资者投票评为宏观经济和市场策略第一名，被彭博誉为“极少数几个精准预测了2015年泡沫顶峰的人“，“中国最精准的策略师”，曾被《新财富》杂志评为“最佳海外策略师”。    

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

过去40年全球投资逻辑发生变化

​这个图向各位展示的是全球市场的无风险收益率，也就是美国的十年国债利率。

从80年代全球无风险收益率上行到最高点之后，在保罗沃尔克成功的制服了通胀之后，我们看到全球的无风险收益率长期趋势性的下行。

但是在这个40年下行的趋势里头，不断出现长期无风险收益率跳升的时期。

这个时期体现在资本市场上就是美元荒，美元的流动性的缺失。这个时候某个地方、某个国家、某个金融市场、某个资产类别就会出现一次巨大的躁动。

一直到2020年3月之后，这次进行了无底线量化宽松，终于全球的无风险收益率突破了长期40年下行的趋势，回到了趋势的上方。

今年最高十年美国国债到5%，什么意思呢？我们经常在讲百年未有之大变局，这张图就是向各位描绘百年未有之大变局。

市场用自己的方法以及价格波动的形式，向各位提示了我们过去40年行之有效的投资逻辑发生变化。

如果你是交易员，你一定会欣喜若狂。因为这张图简单的告诉你，用一个变量可以解释所有的金融市场的波动。

不仅如此，它还告诉你哪里是顶，哪里是底。曾经只要十年国债无风险收益率上升到下降趋势的上沿，买入股票卖出国债，只要是它在这个趋势线的下沿，买入股票卖出国债。

所以曾经有一个非常好的投资组合构建方法，都不需要太多金融知识。你只需要知道股债的相关性它是逆转的，因此我们可以有一个叫60/40portfolio（60/40投资组合）。

可惜从2021年开始到现在，股票有股票跌，债券有债券跌。

去年四季度全球最大的对冲基金桥水亏百分之13点几，而前三季度都是赚，想象一下非常的惊人。

所以市场在用自己的方式，用价格波动的形式告诉大家，我们现在处于一个百年未有的变局。

市场进入高波阶段

如果我们把美国市场的CBOE的期权价格倒推，用VIX（市场波动性指数）的价格倒推出市场的隐含波动率周期，注意这个黄线。

这个美国市场的隐含波动率，从1996年开始有数据到现在，1996年到2005年、2005年到2016年、2016年到现在，每一个市场波动率的周期相当于2到3个3.5年的短周期，也就是7到11年的中周期。

2001年美国恐袭，VIX跳升。

2011年美国国债评级历史性下调，VIX跳升。

2020年到现在，VIX再一次跳升。

是美国的投资逻辑改变也好，是我们40年下行的趋势改变也好，还是我们危机带来的一场全球性的金融暴跌也好，我们现在正在处于一个波动率急剧上升的时期。

注意，这个是以年为单位来计量的，不是按天来计量的。

作为一个交易员，看到波动率跳升，应该欣喜若狂。

因为在波动率跳升的时候，投资回报分布的这条曲线被拉平拉宽，产生肥尾事件，也就是黑天鹅事件的概率在上升。

但是同时指数泡沫化、回报率泡沫化的概率也在上升，这个就是波动率上升的含义。

刚才向各位展示了美国十年国债全球无风险收益率跳升，告诉我们处于一个百年未有之变局。

而这个图呼应上一个图，告诉我们市场正处于高波的阶段。这个阶段产生黑天鹅风险的概率和产生极端泡沫化的概率正在上升。

美股泡沫化概率上升

再看个图，换一个方法，把1872年美国标普指数的回报率周期，进行周期和量化的处理，非常漂亮。

这个图我们看到，美国标普回报率在过去一百多年来，一直是个上有顶下有底的区间。

这也是我们作为交易员梦寐以求的指标，因为它能够告诉什么时候是高点，什么时候是低点。

我们来看下回报率波动周期的下沿。

1939年，是美国1929年黑色星期一大萧条后十年见底开始修复。

1974年是对第一次石油危机，第二次石油的危机，以及对于布雷顿森林的体系的重构。

2009年是美国次贷危机爆发之后，启动量化宽松的元年。

每一个波动率周期的底部相隔大约35年，每一个35年是10个3.5年小周期的叠加，每一个2到3.5年的小周期形成一个7到10.5年、11年的中周期。

而每一个太阳黑子的周期是10.5年，我不是在讲玄学，这就是我们实实在观测到的周期。

太阳黑子周期就是我们古代盐铁记里记载的最质朴的对于周期的观察，每一个农业周期就是三年，每三个三年左右的短农业周期，形成了十年、五年的中周期，就这么简单。

所以这个图呼应前两个图，告诉各位美国的股市的回报率正在进入高波阶段。也就是说它产生泡沫化，以及泡沫化之后出现黑天鹅似暴跌的概率正在增加。

做美股的朋友都知道，美国有一个叫做presidential cycle，就是美国总统投资周期。

什么意思呢？就是到了总统历任的第三和第四年，尤其是第四年，现任总统他会加大印钞，或者说加大发债，加大财政赤字的力度，把这些赤字用于保住美国的经济。

如果当年经济不出任何问题，那么在任的美国总统连任的概率非常的高，就这么简单。

所以2024年美国的财政赤字可能就根本下不来，现在是6到8，那么在2024年，很可能财政赤字保持非常大的赤字力度。

这个时候经济还有他们的市场可能很难衰退。虽然都有回调的风险，但是他很难衰退。

这就是刚才前几个图讲到的泡沫化风险在上升，肥尾事件的风险也在上升。

因为我们看NVIDIA卖到了150倍的市盈率。Microsoft一个四十多年的老科技公司，因为投资了OpenAI现在卖到40倍的市盈率。

所以泡沫化的风险在上升。

而在新的一年，2个70多、80岁的老头在巅峰对决，一个要保住自己儿子不坐牢，一个保住自己不坐牢。

如果不计成本的进行财政赤字的扩张，以保住竞选的结果，2024年会非常的精彩。

而美股由于财政赤字的衬托，它产生泡沫化的概率非常大。

我们的“动物精神”正在缺失

讲一下中国的情况。今年银行系统里储蓄不断上升。

过去的一年大概有三四十万亿新增存款。而在以前正常的年份，每年新增的存款大概是10万亿出头。

所以去年一年我们存了三四年的钱，似乎大家都不消费。

那么有一个说法中国银行系统出现了超额的存款。

在宏观经济里，有一个宏观的恒等式叫投资等于储蓄。

所以每一年的投资形成了我们整个国民资产负债表上的capital formation（资本形成）。

每一年的存款在我们的国民资产负债表里形成储蓄积累。

而总资产就是我们整体的房地产金融，全加一块大概是500万亿，这个应该是社科院估算的数字。

因此我们看中国银行系统里头，它总储蓄大概是280万亿。

其中活期存款55万亿，债券100万亿，理财25万亿，信托20万亿，以及股票80到100万亿，可以看到我们的排列是从低风险到高风险。

今年为什么有这么多的存款，或者说为什么没有人在大规模的买股票？

是因为风险偏好的缺失，导致了过量的流动性被引到低风险金融资产，所以都存到去买债券，债券基本上又回到历史低点2.47。

理财产品现在提供固定收益率的产品非常好卖，股票产品卖不出去。

这就是现在经济里金融市场反映的人们心理变化。

我们看这张图，比较了中国的贸易盈余，存款余额，还有M2就是这个蓝色的线，以及万得全A指数，这是个非常客观公开的指数。

从2000年开始到现在，淡红色的万得全A线，一直以一个趋势性指数级别上升的形态往上走。

每一个低点相连接就是一条直线，形成了一条非常长期的趋势线。

在过去二十多年里，我们看到的是贸易盈余上升，存款余额上升，因此M2上升，因为存款是M2的一部分。

在市场有充沛流动性的时候，在我们情绪稳定的时候，我们把这些钱选择性的投到了刚才看到的各类金融产品。

而在一个正常年份，由于我们的投资者的内心是强大的、平静的、正常的。因此只要流动性上升，全A的股指就上升。

一直到2023年，尽管流动性在不断的上升，流动性在不断的积累，但是A股的走势却是反方向的。

这意味着我们的animal spirit，就是凯恩斯所说的动物精神在缺失。

2024年要迎接新时代的挑战

所以2024年又是一个有挑战性的一年。我们站在一个历史性的十字的路口，在这个路口里，正看到一些以前没有看到的变化。

我们发现量化的模型，一些历史积累下来的经验，并不能在这一轮周期里很好的再像以前那样指导我们的操作。

我们需要到盒子外头去想，我们需要换位思考，我们需要做好准备，发现新的机会。

比如说2023年，这一年如果做了高股息，高分红，就可以了。香港的一些高股息股票分红率达到了10%，再加一个衍生品结构就可以了。

今年如果做了黄金也可以了，黄金达到历史新高2150美元。

今年要是做了铁矿石也可以，铁矿石基本上回到了五年的高点。

今年你要是做了微盘股也是可以的，今年的微盘股的收益，应该是百分之几十。

所以每一年都有机会，每一年都为有准备的人留下很多机会。

而历史正在谱写新的篇章。

在新的时代里需要重新思考以前积累下来的经验，重新整理以前做好的模型，来迎接这个新时代的挑战。

持有的国债和高股息高分红今年跑的很好 2024年继续持有

Q：2024年洪灝老师自己做投资，是怎么个投法？

洪灝：我现在有国债，而且跑得非常好，我有高股息高分红，跑得也非常好。

但是这是2023年开始做的，所以今年继续。

因为你想象一下，如果有一些好的公司，他会给你8%到10%的分红，但如果现在去买海外的BBB债券，大概给你6%到7%的yield（收益）。

所以你说为什么不买债券呢？

很简单，2024年我们如果没有价格上行压力的话，那么债券还是会跑的很好的。

如果大家的风险偏好还是这样的话，我们会跑的很好的。

我们需要一些标志性的事件去重振信心，包括刚才刘博士说的直接下场，为什么不呢？

平准基金直接下场买，可以啊。

今年我们做的QE、PSL的规模继续扩大。去年的年尾做了3500亿，2022年的年尾做了8500亿。

那为什么不呢？做到1万亿的时候，流动性就会释放出来。

目前最关键的是怎么样去找回我们失去的动物精神，在没有找到这个动物精神之前，那我还是比较安全的。

因为不是我自己的钱，如果是我自己的钱套住了就套住了，没关系的。

是投资者的钱，所以讲究的是怎么在最小的风险上实现收益最大化。

中国很可能是全球唯一主要市场里，股债的收益率还是负相关的。

因此你在美国做不来的一些投资组合，我们中国可以做，没关系。

2023年可转债走的非常棒。所以并不觉得就没有机会了，2023年后几个月我没有一个月是亏钱的。

我们对于明年A股的点位展望是略低于3000到3500，大致跟2023年一致。

现在我们在2900点，市场非常的便宜，大家都知道。但是如果我告诉大家说市场非常便宜，它并不给大家一个新的information。如果我告诉大家说市场要跌，那个没有意义，因为它没有给你新的information。

这个点位我做的最多的是事情就是心理按摩。大家情绪不好到我的微博上喷一下，到小红书喷一下，这是我做的最正能量的事情。

所以我暂时没有很高的风险仓位，但是我的仓位是刚才讲的这些东西。

洪灝从业证书编号：A0230511060001

更多大佬观点请关注↓↓↓

来源：投资作业本Pro 作者 张书鹏 王丽