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越是波动的市场，投资“老法师”的看法越不可忽略。

睿远基金旗下两位知名基金经理傅鹏博和赵枫的季报日前已经发布。

赵枫在4季报中提到，在接近的预期回报率下，相对于成长股，更具确定性的价值股似乎更有吸引力，准确的预测了开年以来的市场。

傅鹏博则强调，相比于“喧嚣”的市场，在动荡市场中估值“锚”有更重要的话语权，除估值界定的“安全”，股息分红率也是很重要的“安全”指标。

资深成长风格如“傅老师”，也谈起了股息分红率，足见过去两年的行情是如何之复杂难测。

重视估值“锚”

管理睿远成长价值的傅鹏博等基金经理表示，2023年除了地产、运营商等个别行业外，多数行业均体现出一定的“周期性”，即业绩增速符合或低于预期时，估值相对贵的往往会下跌；当公司盈利能力从历史高点向下回归时，量增通常难补利减，估值也会向下调整。

（这个过程令人）深切体会到，相比于“喧嚣”市场，在动荡市场中估值“锚”有更重要的话语权。

除估值界定的“安全”，股息分红率也是很重要的“安全”指标，其背后蕴含着企业是否具有稳定持续的经营性现金流，企业在扩展中秉持的纪律和自我约束，以及在不确定市场中对股东确定的承诺。

基于2024判断调整个股

傅鹏博等还表示，上市公司自2024年1月起进入年报预披露阶段，会依此评估组合内公司基本面和相应内部判断，修正预期、调整组合，并继续挖掘标的，提高胜率。

他总结四季报的组合称，表现相对较好的依旧是电信运营商，其稳定的现金流和分红政策，在宏观承压背景下的经营韧性，以及对资本市场重视度提升，使其成为组合不二的“压舱石”；

坚守的煤炭资源股有所反弹；TMT板块减少了重仓个股的持有数量；

新能源和光伏公司下跌幅度仍显偏大，基于对相应公司2024年基本面的判断，对个股做了相应的增减；

建材、医药和化工等其他板块的个股持仓数量基本不变。

从十大重仓股看，TCL中环退出十大重仓股，迈为股份进入。这应当属于新能源方向个股的相应增减。

牛股“中枢”下移

赵枫则表示，四季度市场继续演绎抛弃成长拥抱价值的走势，这种行为存在一定的合理性。在经济增长趋缓的大环境下，高增长将会变得稀缺。

数据表明，在一定阶段内盈利复合增长超过名义GDP增速一倍的企业数量大约会占整体上市公司数量的10%左右，如果未来名义GDP增长中枢在5%，那么意味着同期盈利复合增速超过10%的公司已经是成长公司中的佼佼者。

反观价值股，如果股息率能够达到7%左右，同时伴随一个小个数的盈利增长，那么投资者的回报也能达到10%左右。在接近的预期回报率下，相对于二鸟在林的成长股，一鸟在手的价值股似乎更有吸引力。

高股息的逻辑更适用于商业模式和现金流稳定的公司，而大部分行业都存在一定周期性，把握景气转变是这类公司获取超额投资回报的关键能力。

控制风险的前提下与周期共舞

如果只是关注国内市场，可能看到片片红海，但如果把眼光放到全球，景象可能会出现明显的不同。

面对内卷的国内市场和设限的欧美市场，企业家不断实现产业和产品的升级换代，把更多的价廉物美的中国产品卖到更多的非欧美地区，海外市场较高的增长需求和盈利能力，给相关企业打开了一片蓝海市场。

展望未来，经济大概率会回归平稳增长，行业周期波动也是常态，海外需求也只会让有准备的企业受益，行情仍然会以结构性模式展开。

除了抓住那在手的一只鸟之外，也会在控制风险的前提下与周期共舞。

商业模式稳定的高息公司

赵枫总结，睿远均衡四季度组合持仓保持了相对稳定，小幅减持了基本面前景不明的周期性个股和互联网公司，小量增持了股价经过大幅调整、估值已具有吸引力的新能源个股，也增持了商业模式稳定、现金流优秀的高息公司。

体现在十大重仓股上，腾讯、碧桂园服务、伟明环保、华润啤酒等有所加仓，而东方雨虹、万华化学、中国移动等有所减持。