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11月28日，北交所IPO项目新疆晨光生物科技股份有限公司（下称“新疆晨光”）完成了首轮问询。

作为晨光生物（300138.SZ）的子公司，新疆晨光主要负责棉籽精深加工业务板块。

报告期内新疆晨光的业绩早已足具规模，2020年至2022年收入分别为16.61亿元、23.44亿元和35.22亿元，同期归母净利润分别为0.35亿元、0.54亿元和0.84亿元。

新疆晨光的收入规模在晨光生物的收入中占比并不算低。

2020年至2022年，新疆晨光占晨光生物的收入比重分别达到42.46%、48.09%、50.25%。

这给晨光生物分拆新疆晨光带来了潜在争议——虽然分拆事项符合分拆规则，但收入占比超5成的业务板块分拆或给晨光生物带来潜在的母体“空心化”窘境。

此番IPO，新疆晨光计划发行不超过0.52亿股、募资2.92亿元，投向“年加工35万吨棉籽”、“克拉玛依晨光公司提质增效技改”项目的建设以及补充流动资金。

新疆晨光能否如愿登陆北交所，市场正在持续关注。

晨光生物主要从事天然植物提取，业务版图可细分天然色素等植物提取类产品、棉籽类两部分。 

其中，棉籽类业务已经撑起晨光生物收入的“半壁江山”，2022年创收33.75亿元，占比高达53.61%。

棉籽类业务的负责主体正是晨光生物此番计划分拆上市的主体新疆晨光。

“根据公司战略发展规划，在不影响业务正常开展的前提下，拟将下属棉籽板块的业务及相关主体进行重组整合，以使单独板块业务架构更清晰，进一步提高经营 管理效率，推动棉籽板块业务更快更好发展，实现公司整体效益最大化。”晨光生物曾在公告中指出。

申报材料显示，晨光生物及其全资子公司曲周县晨光植物提取有限公司合计控制了新疆晨光89.82%的股权。

尽管新疆晨光为晨光生物贡献了超5成的收入，但依旧未违反《上市公司分拆规则（试行）》（下称“分拆新规”）。

根据分拆新规，上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的50%。

2022年，新疆晨光的扣非后归母净利润占晨光生物的比重仅为13.96%。

收入贡献度与利润表现不匹配的原因，系棉籽产品的毛利率低于晨光生物其他业务板块的毛利率——2022年新疆晨光的毛利率为4.41%，低于晨光生物总体毛利率9.53个百分点。

若剔除来自新疆晨光的收入，则2020年至2022年晨光生物的收入分别为22.52亿元、25.30亿元和31.32亿元。

收入贡献度较高的情况下，新疆晨光赴北交所上市是否会给母公司晨光生物带来“空心化”的风险仍然受到市场的关注。

北交所对新疆晨光在晨光生物业务版图中的重要性提出了问询。

“请说明棉籽板块业务在晨光生物整体业务中的占比及重要性。”北交所指出。

对此，新疆晨光仍是从净资产、净利润的角度证明其在晨光生物的业务结构中占比较低。

2022年末，新疆晨光的净资产为4.56亿元，占晨光生物的比例为14.19%。

尽管新疆晨光的扣非后归母净利润占晨光生物的比重有限，但呈现逐年攀升的态势。2020年至2022年新疆晨光的扣非后归母净利润占晨光生物的比例分别为3.49%、7.89%和13.96%。

“晨光生物按权益享有的公司净资产和扣非后归属于母公司股东的净利润分别占晨光生物的净资产和扣非后归属于母公司股东的净利润比例呈小幅上升趋势，但总体占比较低，公司业务在晨光生物整体业务中占比不高。”新疆晨光解释称。

作为棉花的种籽，棉籽可以进一步深加工成棉籽蛋白、棉籽油等多种类的终端产品。

新疆晨光正是一家从事棉籽精深加工以及棉籽产品贸易的企业，拥有坐落于新疆克拉玛依、图木舒克、喀什和河北邯郸4条棉籽加工生产线，总产能达到76万吨。

用于饲料行业的棉籽蛋白与制作调和油的配料棉籽油是新疆晨光的主要收入来源。

2022年，棉籽蛋白、棉籽油分别给新疆晨光带来10.15亿元、6.72亿元的收入，占比分别为30.07%、19.91%。

尽管新疆晨光通过精加工提升了棉籽在产业链中的价值，但毛利率仍然有限。2022年，新疆晨光的棉籽蛋白、棉籽油业务毛利率分别仅有4.88%、5.16%。同期其棉籽加工业务的总体毛利率仅为4.70%。

参照可比公司的情况来看，新疆晨光的毛利率表现并未优于同行。

申报材料显示，新疆晨光将同在新三板挂牌的棉籽加工企业泰昆蛋白（874257.NQ）列为可比公司。

2022年，泰昆蛋白的棉籽蛋白、棉籽油毛利率分别为10.46%、8.46%，分别高出新疆晨光同类业务5.58个百分点、3.30个百分点。

这无疑给新疆晨光的“深加工”竞争力带来潜在拷问。

不仅如此，新疆晨光的棉籽加工业务与其贸易业务的毛利率差距并不大——2022年贸易业务毛利率为4.26%，仅低于自产业务0.44个百分点。

所谓贸易业务就是新疆晨光利用自身对棉籽行情走势的判断在短时间内为畜牧养殖企业向供应商采购棉籽、棉籽蛋白等产品，减少价格波动的风险。

“公司贸易业务主要为养殖畜牧企业提供棉籽贸易服务，贸易类产品的毛利率主要受产品行情波动影响，公司在考虑原材料成本、人力成本、运输成本和一定合理利润后向客户进行报价。”新疆晨光解释称。

如此背景下，两项业务几乎持平的毛利率更是给新疆晨光的竞争力打上问号。

北交所也要求新疆晨光说明这一毛利率境况的合理性。

“说明自产产品业务毛利率与贸易类业务毛利率差异不大的原因及合理性，发行人的业务实质是否为棉籽简单加工后的贸易业务。”北交所指出。

对此，新疆晨光承认受棉籽加工产品附加值相对较低的影响，其自产产品毛利率水平较低。

但新疆晨光并不认为其业务的实质是棉籽的简单加工。

“公司的棉籽加工业务流程较为复杂、固定资产投资额较大，实质非为棉籽简单加工后的贸易业务。”新疆晨光指出。

不过从业绩规模、增长情况来看，新疆晨光依然“扛打”，2022年的收入、归母净利润分别为35.22亿元、0.84亿元，分别同比增长了50.27%、55.18%。

但有意思的是，今年2月新疆晨光子公司喀什蛋白财务负责人郭永安曾表示公司的“销售情况”欠佳。

“近年来，受大环境影响，销售情况不太好，企业资金周转面临一定困难。多亏了税务人员的耐心细致辅导，我们享受了研发费用加计扣除等税收优惠政策，2022年累计减免税费680余万元，让我们更有底气投入到创新研发棉蛋白中。”郭永安指出。

喀什蛋白的业绩确实出现一定缩水。2021年、2022年净利润分别为0.17亿元和0.04亿元。

但近年来新疆晨光获得的政府补助“水涨船高”。2020年至2022年政府补助金额分别为0.06亿元、0.22亿元和0.32亿元。

扣除非经常性损益后，同期新疆晨光的归母净利润分别仅为0.08亿元、0.22亿元和0.58亿元。