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十一次加息之后，众多分析师预警的经济衰退仍然没有到来。相反，除了超额储蓄消耗和通胀因素导致的消费者信心低迷，美国经济仍然显示出十足的韧性。

眼下，距离2023年结束仅剩一个月，巴以、俄乌等地缘政治风波依然不断，美国将在明年迎来大选......2024年，投资者应该如何行动？

在最新发布的研究报告中，美国银行全球研究部的经济学家和策略师团队预计，欧美通胀下行将持续，美联储和欧洲央行将在年中开始降息，美银判断美国经济最终可以实现软着陆，免于衰退；企业EPS加速增长，明年年底标普500有望站上5000点；降息与美元触顶将为新兴市场带来利好；日本经济有望走出“失去的三十年”通缩泥淖，带动日股上行......

以下为团队梳理的2024年关键交易主题：

全球转向降息，美国经济有望软着陆

美银全球研究部主管Candace Browning写道：

“2023年几乎打破了所有人的预期：经济衰退从未出现，降息没有实现，债券市场除了短暂的恶性反弹外没有反弹，股市上涨令大多数保持谨慎低配的投资者感到痛苦。我们预计2024年成功软着陆的一年，尽管下行风险可能超过上行风险。”

美银认为，由于全球通胀率将逐步走低，主要央行将在2024年下半年普遍启动降息，从而避免全球经济衰退。美国经济主管Michael Gapen预计美联储将在6月首次降息，在2024年每季度降息25个基点。

至于加息对经济的影响，美银认为，在强劲消费需求的支撑下，美国经济尽管面临多重逆风，但仍然可以实现软着陆。

消费强劲的几个因素：强劲的劳动力市场导致可支配收入的稳定增长，可观的超额储蓄(我们估计其已被消耗约55%)，家庭实际净值的增长(比疫情之前的水平高约15%)，大规模的抵押贷款再融资，以及锁定效应导致的弹性房地产价格。

我们预计，消费增速将放缓，但不会崩盘；相对于2023上半年，投资增长将放缓，支持性立法的影响开始减弱；相对于2023，主要赤字将略有收缩，财政推动力将显著降低。

近期的债务违约率上升、学生贷款重新开始偿还，再加上实际利率上升，都表明消费需求正在减弱，尽管我们仍然认为未来的消费需求将保持弹性。随着经济开始感受到金融环境收紧所带来的影响，随着《芯片与科学法》和《通胀削减法案》的影响逐渐消散，投资增速将放慢，我们预计数据将开始显示出软着陆。

标普500指数预计在2024年底达到5000点，创历史新高

美国股票和量化策略主管Savita Subramanian仍然看好股票市场。分析师指出，股市的利好并非预计将在明年到来的降息，而是因为企业已经适应了高息环境。

尽管美国GDP增速将在明年放缓，但美银预测，2024年标普500成分股每股收益为235美元(同比增长6%)。

根据金融史推演，每股收益通常会在衰退前将连续下滑六个季度，然后转向增长。今天市场上每股收益增长和GDP放缓的场景是1950年以来股市的最佳环境，且商品和服务价格的正常化也预示着企业盈利前景良好。

分析师还指出，自产石油和天然气带来的能源安全，是美国经济的一大优势，“美国例外论”仍然成立。与其他国家相比，美元储备货币地位让美国在解决赤字问题上有了更多的空间。资产净值在80万亿美元的婴儿潮一代，向千禧一代的财富转移已经开始。

此外，从历史数据来看，即将到来的大选，对股市而言一直都是利好。更关键的是，民主共和两党均支持维持国防支出，以及支持濒临衰退的美国制造业，都有利于股市表现。不过，下半年股市的波动性可能会上升。

布油站稳90美元，大宗商品将重新补货

OPEC+自2022年以来一直在削减供应，2024 年可能会继续削减。美银大宗商品与衍生品研究部主管Francisco Blanch认为，随着新兴市场受益于美联储货币紧缩周期的结束，2024 年的石油需求将每天增长110万桶。然而，布伦特和 WTI 的平均价格应分别为 90 美元/桶和 86 美元/桶。

经济衰退、美国页岩油增长超预期以及OPEC+缺乏凝聚力都是油价面临的下行风险。较低的利率应会提振黄金，并导致工业金属补货。

分析师写道：

从历史上看，自上次降息以来，降息周期平均推高了大宗商品价格19%，能源和工业金属板块的表现往往好于更为微观和受天气影响的谷物市场。

需要指出的一个关键点是，从历史上看，石油减产周期的开始和持续时间通常都与宏观经济趋弱和风险规避同时发生。因此，尽管开始实施宽松政策对于油价来说可能是个利好，但它在很大程度上取决于具体情况。最一致的参考值出现在上一次降息之后，也就是宏观经济稳定下来之后。

然而，我们注意到，每当股票(和仓位)刚开始处于低位时，大宗商品价格涨幅最为显著。考虑到大宗商品库存的现状，我们认为，货币政策的转变(新兴市场已经在这样做)可能是一个信号，表明我们应该增加对能源和大宗商品这两类资产的投资。

日本有望走出“失去的三十年”

对于世界第三大经济体日本，美银认为，日本的消费支出明年将有所改善，而通胀率仍会继续上涨，但这对日本而言是一个利好因素：

与此同时，制造业活动在短期内可能保持不温不火。但我们预计，24财年上半年的收入将小幅上升，反映出科技行业库存调整取得重大进展。

虽然目前实际消费支出一直低迷，但我们预计未来几个季度情况将有所改善，这要归功于预期的进口通胀放缓。这应该有助于稳定消费者信心，让实际收入有时间赶上。2024财年基本工资进一步上涨，也将支撑工薪家庭信心和支出的复苏。

此外，美银还预计企业改革将取得进展，十年来上调指引的公司数量最多就是证明：

2024年1月15日，东京证券交易所将公布一份符合其市盈率改革要求的公司名单，并计划每月更新该名单。我们预计，各种各样的公司将提出改善市盈率和公司治理的措施，同时公布全年业绩和中期业务计划。

我们认为，2024年将是日本宏观和微观结构发生重大变化的一年，这些变化将为日本股市提供真正的催化剂。

降息和美元触顶对新兴市场是利好因素

分析师表示，在美联储最后一次加息周期后的 12 个月内，新兴市场的回报往往非常积极，新兴市场资产的定位也比较低。中国经济增长将趋于稳定。随着美国GDP增长放缓和美联储开始降息，外汇团队比一致预期更看跌美元。

对于中国，美银称，中国官方循序渐进的政策支持如果继续以协调、集中和持续的方式出现，它应该能够遏制下行风险，并帮助随后几个季度的GDP年率逐渐稳定在5%左右。

另一方面，政府增加公共投资(如基础设施、保障性住房)和支持高端制造业的资本支出，将部分抵消房地产开发商投资低迷带来的拖累。

此外，分析师还认为，房地产市场和消费需求可能会在明年回暖：

住房市场将企稳，并从2024年第2季度开始逐渐回暖。劳动力市场的改善和收入的增长应该有助于修复家庭信心，提高消费的意愿和能力。与此同时，随着被抑制的需求的定期释放(例如，在主要假日或夏季期间)，服务消费可能继续恢复。

对于印度，美银则认为，该国的实际GDP增长可能会进一步放缓：

随着基础效应恢复正常，GDP增速同比低于趋势值，但我们预计增长复苏将继续保持强劲。不过，2024年和2023年全球经济增长放缓预计也会影响印度的经济增长轨迹。

在驱动因素方面，尽管服务业增速略有放缓，但预计农业和制造业增长将推动2025财年整体GDP增长。鉴于良好的基础和正常季风的预期，农业增长预计将在2025财年恢复趋势。可能是宽松的货币政策，政府推动资本支出所创造的有利投资环境应该会吸引私人投资，从而推动GVA制造业的增长。在大选年，由于潜在需求减少，建筑活动放缓，预计服务业增长将放缓。

美股牛市可能会在下半年到来，但年初会出现回撤

美银首席投资策略师Michael Hartnett认为，2024年下半年的美股牛市将主要由3B所驱动：债券、金银和广度（breadth，即市场参与者的多样性程度）。

虽然美银全球研究部相信美国经济能实现软着陆，但这位知名的美股空头认为，美国经济硬着陆的风险高于预期，他预测，在3B驱动的全面牛市出现之前，美股可能会在先迎来一波由3P组合驱动的回撤：看跌仓位、衰退性的利润和宽松政策。

同时，分析师还认为，美国政府高额赤字带来的影响应该会在明年逐渐消散。美银美国经济学家团队预计，美国消费将放缓，但不会完全崩溃。目前来看，美国的资本支出面临周期性的逆风，有数据显示，未来六个月内支持资本支出增加的CEO人数将会减少。

其他资产方面，美银指出，利率、盈利和发行量可能会在2024年对信贷投资构成挑战，美银的信贷策略师更倾向于优质信贷。

他们认为，投资级信贷的相对价值最高，不仅能够比高收益债券提供更多的套利，二者的信贷损失程度相近。

此外，2024年，由于占全球国内生产总值60%以上的美国将举行大选，美银预计，在政治两极分化日益加剧的情况下，政策的不确定性将会增加。财政整顿变得困难，也可能会对美债产生负面影响。